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邓立君:券商股的“危”和“机”

字号+作者:fenxiangcaijing 来源:互联网 2020-02-21 09:02:36 收藏成功收藏本文

未来随着资本市场的不断发展,券商行业的ROE水平如果能稳定10%及以上,或许就迎来了长期投资的机遇。  我记得自己刚刚进入股市的时候,有一位老股民跟我说'...

未来随着资本市场的不断发展,券商行业的ROE水平如果能稳定10%及以上,或许就迎来了长期投资的机遇。

  我记得自己刚刚进入股市的时候,有一位老股民跟我说过“牛市买券商”,后来经历了14-15年的那轮牛市,也算初次见识了券商股在牛市的威力。然后,在最近几年的结构性行情中,券商股起起伏伏,始终没有趋势性的交易机会。许多人可能会有这样一个疑问:如果未来没有疯牛,只是慢牛,券商是否有投资机会?

  一、复盘历史,券商股实际是周期股

  如果将券商指数跟上证综指、深成指、创业板指数在同一张图里展示,大家会发现券商是不折不扣的周期股,周期的波峰对应指数的顶部区域,周期的波谷对应指数的底部区域。

  过往的两轮牛市,都是指数疯牛的走势,可以短时间吸引大量散户进入市场,导致交易量暴增,经纪业务、两融业务、资管业务等都会在牛市中收益,券商股享受估值和业绩的双重提升。

  然而,近几年的市场走势更多的是结构性牛市,无论是前两年的核心资产牛市,还是去年至今的科技股牛市,都未带来指数的整体行情。对于后续行情是否会出现疯牛走势,其实很难研判,跟猜硬币正反差不多,但我个人认为出现疯牛的概率降低,大概率是慢牛、长牛的行情。

  主要基于以下几点:

  1、股市生态其实已经发生了很大变化,近几年外资持股比例持续上升,甚至超过了公募基金规模,不少上市公司的定价权已经转移到外资手里;外资比较理性,会相对平滑股市的波动,抑制泡沫程度;

  2、由于新股发行数量的急剧增加,资金可供选择的股票范围增加,壳资源价值也大幅降低,未来会有越来越多的垃圾股票、小型股票得不到资金关注,股票的二八分化也会很明显;

  3、监管机构有了上次杠杠牛的惨痛教训,未来对杠杆资金流入股市的管控也更严格;

  4、虽然股票疯牛的可能性在降低,但慢牛的可能性却在不断提高,除了机构投资者、外资等专业投资者不断壮大,股市的各种法治生态也在不断完善,为长牛奠定制度基础;龙头企业的优势不断增加,市值对于股市整体的影响也更大,龙头企业引领估值长牛的可能性增强。

  因此,如果投资者路径依赖,基于对牛市的判断而投资券商股,很有可能会面临“历史不会简单重演”的尴尬;未来,券商股的投资可能会从周期性逐步转向成长股的投资逻辑,可能会跟随股市一样走出慢牛、长牛的行情。

  二、券商股的“危”

  迄今为止,券商行业整体算不上一个好行业,属于中等生意,主要有如下原因:

  1、同质化竞争比较普遍,竞争比较激烈

  相信很多人都会有这样一种感受,无论在哪家券商开户,可能都不太能感知到券商对自己的服务,客户和券商之间的忠诚度很低;因此,我们看到近几年券商为了获取客户,佣金水平一降再降,由前几年的千一将至目前的万二左右,价格战的背后反映的是竞争的压力。

  同质化竞争带来另一个结果就是集中度很难提升,证券公司有120多家持牌机构,数量众多,Top5的券商2012—2018年的行业集中度提升的幅度相对有限。

  2、券商业务创新能力弱,为股东创造利润的能力弱

  券商为股东创造利润的能力较低,我们从下图可以看出,券商的营业收入/股东权益在12%左右的水平,大部分券商ROE水平在6%左右,相当于股东投入100元,每年销售收入12元,盈利6元。

  如果将营业收入拆分来看,传统的证券经纪业务占比在40%-50%,盈利能力较强的证券承销、保荐业务、投资咨询、资产管理业务等占比不高,业务结构上未来有很大的优化空间。

  三、券商股的“机”

  展望未来,券商行业是少数不会受人口老龄化、经济增速放缓等影响,未来会持续增长的行业。券商的长期增长逻辑是十分顺畅的,主要基于:

  1、我国直接融资比例过低,未来发展股权市场是国家战略和长期趋势

  大家越来越清晰的看到,全社会对民营企业融资难、融资贵的事情高度关注,发展多层次的资本市场已经上升到国家战略。去年到现在,监管大力推出的科创板、可转债、并购重组放宽、定增放宽等政策,都是在用各种方法支持企业股权融资。

  直接融资比例的不断上升,意味着券商在其中发挥的作用会越来越大,产生的非佣金收入比例也会逐渐提高。

  2、居民家庭财富对于股票市场的配置比例降低,长期有巨大的提高空间

  过去10年,炒房者是财富管理的赢家,但未来的赢家属于股权投资者。因为世界各地的长期大类资产表现,股票收益是大于房地产收益的。随着居民财富从房市涌入股市,券商会长期在此过程中收益。

  因此,券商股的长期增长逻辑是比较清晰确定的,但是短期的增长逻辑却是比较脆弱的。短期大盘的涨跌、交易的活跃程度、新股发行数量等因素都会对短期业绩造成很大影响,并且这些影响因素是投资者事先无法预估的。

  未来随着资本市场的不断发展,券商行业的ROE水平如果能稳定10%及以上,或许就迎来了长期投资的机遇。

  (本文作者介绍:君择控股董事长,个人公众号“与君择道行”。)

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